造纸行业盈利开始修复，外废禁令下或将再演涨价行情。今年三季度，造纸板块综合毛利率水平为19.79%，环比提升4.81pct。目前来看，国内包装纸库存处在低位，短期有需求回暖。中长期看，明年底外废将实现全面禁止进口，预计明年内外废配额将缩减至700万吨-800万吨，从而导致明年国内废纸缺口在700万吨左右。由于原材料收紧，包装纸价格存在上涨可能。

      浆纸系方面，短期内国际木浆库存下行，出运量增速实现提升，浆价逐步企稳。长期看，未来4年全球新增产能不多，且低于需求增长，浆价后续有温性上涨可能。

   近两年外废配额和废纸进口量大幅缩减。2018年6月，国务院明确提出到2020年底实现外废零进口的目标。而从近两年政策推进和实施的情况来看，外废配额持续缩减，从2017年的2,713万吨，减少至今年已批复的1,074万吨。对应的我国废纸进口总量也出现大幅下滑，今年前10月废纸累计进口量为943万吨，同比下滑26.5%。我们认为，为实现明年底全面禁止外废进口，外废配额批复量在明年还将持续缩减，预计将缩减至700万吨800万吨。

      国内废国内废纸回收率短期内大幅提升存在难度，而在外废禁令预期之下，国废价格存在上涨可能，原材料供给的收紧或将触发包装纸价格走强。

      废纸供给收紧下，拥有海外废纸浆产能布局的企业拥有成本优势。我们认为，为应对外废禁令下的废纸缺口，主要有三种解决途径：1）直接进口成品纸：2018年，国内进口瓦楞纸和箱板纸数量分别为111.12万吨和135.39万吨，同比增长71.32%和51.03%。原纸进口增长虽快，但绝对体量相对较小，与全国每年近5,000万吨的包装纸需求相比，进口包装纸原纸短期内较难形成补偿；2）木浆造纸：目前来看，无论是国内浆价还是国际浆价都处在相对低位。但与废纸相比木浆价格明显更高。若采用木浆进行包装纸制造，在激发木浆需求的同时，也将会导致成本增加促使原纸涨价；3）龙头纸企海外废纸浆产能：在三种方法中，我们认为，纸企海外布局废纸浆产能更为合理。相比依赖于国废生产的中小企业，拥有完成海外废纸回收以及纸浆能力的龙头纸企，将在原材料供给收紧之下更具成本优势。

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